?

Log in

No account? Create an account
Журнал Khapuga. Кое-что об экономике и финансовых рынках.
Run, run as fast as you can (from PIIGS) 
21-май-2012 06:01 pm

Перспектива получить обратно депозит в драхмах или песетах вместо евро не слишком радует. Как и возможность не получить деньги из банка вообще, потому что у национального правительства больше нет денег и оно не смогло «социализировать» потери.
Вот график с годовыми темпами изменения депозитов стран PIIGS, Франция, Германия и Еврозона целиком. Последняя точка на графиках – март и она, понятно, не отражает текущее обострение.
 

Бегство в более надежные (немецкие) банки с периферии выглядит логичным шагом для отдельного лица. Но коллективное бегство это удар самому себе. Сейчас для переводов не нужно стоять в очередях: With electronic transfers across the Eurozone, they don't have to stand in line. Нормой стал невозврат валютной выручки. «[Кризис научил нас одному] — не привозить зарубежные доходы обратно в Грецию. Я держу за границей почти весь свой капитал», —сказал один экспортер. Норма - накопление бумажных евро. Сценарии для Греции все плохие. Будет хуже, перед тем как станет лучше.

 
Можно сравнить с Аргентиной, как это сделал Bloomberg на графике. После Азиатского кризиса спад экономики начался в 4-м квартале 1998 года. Она три года следовала-следовала горькой медицине МВФ, выдерживая условия бейлаута. Самоограничивалась. Затем возникли массовые беспорядки, демонстрации, режим чрезвычайного положения, бегство президента на вертолете и дефолт в конце 2001 года.
Последовал еще более жесткий спад, ВВП показал обвал на 16.3% в 1-м квартале 2002 года (YoY). Аргентина длительное время находилась в дефолте (имела неурегулированные долги до середины 2010 года). Зато экономика начала неплохо расти, темпами под 10%. При этом Аргентина была отсечена от мирового рынка финансирования, но это не помешало стране быстро справиться с кризисом (как и России в 1999-м) и перейти в режим роста
Греция находится в режиме спада экономики уже 4-е года, ВВП обрушился уже на 1/5. Теперь, как мы видим, "democracy beats austerity".

Так выглядят абсолютные цифры депозитов Греции (последняя точка тоже март, без реакции на широко обсуждаемый сейчас «grexit»). К марту за два года из страны сбежала четверть депозитов, это €74 млрд.
 
Покамест выпадающие депозиты замещаются ЕЦБ, который нехотя, но работает «кредитором последней инстанции». Объем займов ЕЦБ примерно равен сбежавшему €73.4 млрд.
 


Обнаружилась еще одна странная вещь – займы TARGET2, еще один неочевидный источник финансирования. Википедия пишет, что «TARGET2 is an interbank payment system for the real-time processing of cross-border transfers throughout the European Union. TARGET (Trans-European Automated Real-time Gross Settlement Express Transfer System) was replaced in November 2007 by TARGET2».
 
Дается пример что это такое: «A Greek importer, for example, might place an order with a German company. Payments to and from the accounts of the buyer and seller are channeled via central banks, so the German exporter's bank gets a credit with the Bundesbank, which in turn has a claim on the ECB. The Greek importer's bank owes its local central bank, leaving the Bank of Greece with a debit at the ECB».
Это огромная сумма - €120 млрд.  О проблемах подобного способа «создания евро» греками и отсечения их от этого важного источника можно почитать здесь

Второй дефолт Греции не слишком страшен сам по себе. Пострадавшими будут ЕЦБ+МВФ+ЕС. Их потери не оказывают системного эффекта, в отличие от потерь банков. Но их уже хорошенько "побрили", оставив им только 19.5%.

Греция объявит дефолт, и сохранит евро, то ее будущее можно сопоставить с Косово - страной, не входящей в Еврозону, но использующей евро в расчётах.  Википедия пишет, в Косово безработица 50% (в Греции сейчас 22%), 70% занято в секторе услуг, своей промышленности почти нет.

Кризисы – это дело привычки. В ситуации плохо то, что Греция дает плохой пример и заставляет инвесторов думать о том, что может произойти в Италии или Испании. Мышление по аналогии. Бегство кредиторов из банков остальных PIIGS будет продолжаться.

В начале 2012 года я подумал, что 3-х летние LTRO "сломали хребет" бегству вкладов с юга Еврозоны в северные страны, как это сформулировал глава банка Англии Мервин Кинг.
Теперь понимаю, это не так. Сообщения о бегстве вкладчиков из Испании пугают.

Евросоюз может использовать принцип веника, который трудно сломать по одиночке, а по прутику легко. Только национальные политики будут против.
В Еврозоне только ЕЦБ может остановить панику испанских вкладчиков, но он не очень хочет.

Не хочу нагонять страсти. Вот почитаемый (и читаемый:)) мною Барри Айкенгрин считает, что "Евро, возможно, выживет". (+ на английском)

Долгогосрочно, конечно, все будет хорошо,  в любом случае. Но в ближайшие месяцы тягомотина с долгами будте тянуться.

Comments 
21-май-2012 05:29 pm
Насколько я помню, в наркоторговле занято (вчерную, естественно) около 10% населения Косово, т.е. безработица реально процентов на 15 ниже.
22-май-2012 08:13 am
В Греции тоже черный сектор. Не наркота, но уход от налогов повсеместный.
21-май-2012 08:01 pm - "Греция объявит дефолт, и сохранит евро"

То что слышно сегодня на заседании Большой Восьмёрки. Пробуют сохранить Грецию в еврозоне.
22-май-2012 08:13 am - Re: "Греция объявит дефолт, и сохранит евро"
Восьмерка погрозила пальчиком Меркель.
Германии, кстати, не в первой в такой ситуации оказываться.

В начале 90-х, европейцы начали плотнее привязывать друг к другу валюты ("Hard ERM - exchange rate mechanism"), точнее привязываться к марке. Германия подняла ставки борясь с фантомом инфляции у себя. Капитал побежал в Германиию, валюты привязаны - ставки высокие. Так начался кризис ERM. После того как министр финансов Франции не политкорректно назвал немцев фашистами, те понизили ставки :) Правда, кризис продолжился.

Завтра очередной Европейский саммит. Среди прочего есть предложение Франции вернуться к единым облигациям Европы. И еще специальным общим займам на строительство общей инфраструктуры.
23-май-2012 08:04 pm - И ещё кто-то обращает внимания на Wikileak?
"После того как министр финансов Франции не политкорректно назвал немцев фашистами, те понизили ставки :)"
И после такого заявления ещё кто-то обращает внимания на Wikileak?
Будьте добры , посмотрите Summit. Мы на этой неделе сдаём балет, пропустим самое интересное.
21-май-2012 08:32 pm - Чтоб они провалились со своим Евро! Так хочется увидет
Мне непонятно , зачем туристически- аграрным странам Европы ( Греции, Италии , Испании) понадобилось вводить в оборот Евро?
Это же экономический тормоз для стран. В Испании много чего интересного происходило в технологиях в последние годы ( Это я сейчас книжку об Испании читаю:)Будет жалко , если из-за недостатка финансовых вкладов в научно-технические прорыв Испанской промышленности по строительству и приминению солнечных батарей в Кастилии накроется.

Географическая уникальность этич стран и стран северного побережья Африки могла бы стать основой объединения этих стран в отдельную экономическую зону, если бы не мусульманство с нефтью и осознание своей Европейскости
22-май-2012 08:07 am - Re: Чтоб они провалились со своим Евро! Так хочется увид
Введение единой валюты это
а) политически мотивированное желание, евроинтеграция после разрушительных войн
б) чуть ли не наследие золотого стандарта, движение к "твердым" деньгам притом, что мир начал привыкать к необеспеченным валютам сравнительно недавно.


Испания, говорят, очень много тратит на образование. Думаю, никуда не пропадет. Правда, сначала переболеет.
22-май-2012 07:25 pm
При всём уважении, про TARGET2 написана ерунда. Главная фишка RTGS (Real-Time Gross Settlement System) как раз в том, что, она "мгновенно" (и безотзывно) проводит платежи между участниками, т.е. ведёт все балансы в реальном времени. И в ней невозможны ситуации возникновения денег "ниоткуда" (типа "чеченских авизо"), и пропажи, даже временной, денег "в никуда" (типа платежей, которые из пункта А выходят в начале месяца, а в пункт Б приходят в конце, и где все это время находятся деньги - "никто не знает"). Весь вопрос как деньги вводятся в систему. Через стандартные механизмы, или всякие emergency liquidity assistance программы. Но эти взаимоотношения к TARGET2 имеют весьма косвенное отношение...
23-май-2012 10:05 am
Если есть Блубмерг, и понимание, можете посмотреть что они там считают
.GRT2NCLM Index CIXU
Мне не удалось понять с ходу, бросил.

Я признаю, что не специалист по устройству банковской системы Еврозоны.
Но поводу чеченских авизо и ерунды:

"The Greek central bank creates euros when it grants loans to Greek banks via either repos or ELA. In the first instance, these show up as reserve holdings by the Greek banks at the central bank when the euros are credited to their account. But with euros leaving the Greek banking system, Greek banks lose reserves as transactions are settled through the payments system. As Greek bank’s reserves fall, this is replaced by a liability to the Target2 payments system for the Greek central bank. The Greek central bank’s liability to the rest of the Eurosystem via Target2 is currently near €130bn. As we move toward the Greek election next month, that is likely to climb given deposit flight. But we expect the ECB will do all within its power to keep the Greek banking system afloat until the election... "

"But a much more challenging question is what happens after the election...
The ECB can “shut off” the Target2 loans if it exercises its veto over ELA loans (requiring a two-thirds majority on the Governing Council), and if the Greek central bank respects that veto. But the Greek central bank would likely be faced with the need to impose very restrictive controls on Euro deposits to limit outflows if ELA loans to Greek banks cannot be made. If the Greek central bank is faced with the prospect of imposing capital controls, a collapse of the Greek banking system, or defying the ECB’s veto on ELA loans, what route would it take? If it chose the latter, the only way for the ECB to “shut off” the Target2 loans would be to prevent Greek access to the payments system itself, refusing to accept payments of euros to and from Greek banks. At that point, Greek created euros are no longer euros. That decision would not be made by the ECB alone, but would likely be deferred to European Heads of State."


http://www.zerohedge.com/news/jpm-grexit-target2-and-ecb
23-май-2012 10:15 am
Что можете сказать об этом:

"At the same time, the European Central Bank holds an estimated 50-55 billion euros of Greek paper, which would become effectively worthless.

In addition to this is the so-called Target 2 interbank payments the Greek central bank owes the European Central Bank, which economists at Swiss bank UBS put at 104 billion euros."


http://www.chinapost.com.tw/business/europe/2012/05/21/341726/Grexit-cost.htm
24-май-2012 02:08 am - Re: TARGET2 and the collateral imbalance - diagram
Я увы, тоже не разбираюсь в устройстве европейской банковской системы, но, по роду своей деятельности, хорошо представляю себе работу систем RTGS. Если рассматривать приведенную диаграмму, то TARGET2 отвечает на ней только за одну "стрелочку", ту, которая подписана "deposits moved". Ибо у всех участников (банков) в системе открыты собственные счета, и все расчеты ведутся напрямую между этими счетами. Один счет дебетуется, другой - кредитуется, балансы немедленно отражают проводку. Центробанки в этих операциях напрямую не участвуют. Из-за такой схемы, единственное утверждение среди вышепроцитированных, с которым я полностью согласен, это - "the only way for the ECB to “shut off” the Target2 loans would be to prevent Greek access to the payments system itself, refusing to accept payments of euros to and from Greek banks". Все прочие операции (collateral, их выпуск, взаимная оценка и признание) - происходят вне TARGET2. И, мне кажется, что притягивание этой системы к обсуждению механизмов возникновения и преодоления кризиса происходит либо от недопонимания сути работы системы, либо от желания подпустить туману в и без того не очень прозрачную область.

P.S. Полез на сайт ECB в надежде прочесть там про принципы участия в системе Центральных Банков и обломался. Для обычных участников все прописано достаточно подробно, а как подбивают свои взаимные балансы Центральные Банки - не нашел...
24-май-2012 02:13 am - Re: TARGET2 and the collateral imbalance - diagram
Вроде, поначалу вот эта статья показалась адекватной, но там схемы тоже неправильные. Ну не участвуют Banque De France и Bundesbank в транзакциях между French Commercial Bank и German Commercial Bank!
24-май-2012 04:23 pm - Re: TARGET2 and the collateral imbalance - diagram
Нет пока времени разбираться, ездил в коммандировку, мало спал

Тема сранительно новая, это все что они писали
http://ftalphaville.ft.com/blog/tag/target2/
оттуда
http://ftalphaville.ft.com/blog/2012/03/06/910081/getting-ones-head-around-target2/
содержит не слишком длинные пояснения.

Как я понимаю, банки страны еврозоны держат резервы в своем национальном центробанке. При переводе зарубеж они восстанавливают резервы до требуемого регулятором значения через обычные репо, либо, через ELA для банков с затруднениями.
Это и есть механизм "создания евро" греками, точнее, восстановления до прежнего значения.

Ключевая фраза:
"As the repos (and collateral) have not been transferred, the Bundesbank receives a “claim” on this, while the Bank of Greece incurs a TARGET2 liability. In reality, the Bundesbank’s claim is “indirect”—it is a claim on the ECB, who then has a claim on the Bank of Greece"

Если рассматривать греческий центробанк частью ЕЦБ, то проблемы нет.
Внутри все сальдируется.
Если рассматривать как отдельный Центробанк, страны которая вот-вот скажет, все внешние обязательства стали номинироваться в драхмах, включая долги греческого Центробанка, то проблема есть.
This page was loaded окт 21 2019, 5:44 am GMT.