Мне предложили ответить на следующие вопросы:
1. Каковы причины нынешнего мирового кризиса? Каковы причины кризиса в России?
2. Какой будет глубина (в %% ВВП и безработицы, например) и продолжительность (год восстановление до уровня лета 2008 года) кризиса в России?
3. Какая отрасль сильнее всего пострадает от кризиса (в %% объемов производства и занятости)?
4. Какие меры по борьбе с кризисом предпримут российские власти? Какие меры им следует принять?
5. (в некоторых вариантах отдельно) Каковы причины кризиса в России?

1. Почему случился мировой кризис.
Лирическое отступление (aka "отмазка"/disclaimer): Экономисты и аналитики замечательны тем, что любят выдавать повествование, что и почему произошло. Но делают это по факту, Чем более образован человек, тем лучше и убедительней звучит рассказ, но не факт, что объяснения правильные. Рассказывать то рассказываем, а предвидим мы плохо.
Общество, финансы и экономика – крайне сложные и запутанные механизмы, понять которые "до конца" мы не можем никогда. Сравню с катастрофой Чернобыля, у которой было много составляющих и стечение обстоятельств. Но даже Чернобыльская АЭС с ее катастрофой гораздо проще, чем устройство финансов общества.
У некого феномена может быть множество причин, а человек всегда упрощает действительность, низводя до простых объяснений - это наш способ бороться со сложностью мира. В результате мы регулярно не учитываем многих вещей, оказывающихся на поверку важными. В результате плохо предвидим.

Поэтому даю краткую теорию произошедшего, что мне кажется было важным, осознавая, что она заранее обречена на ущербность. Сразу оговорюсь, что моя версия во многом позаимствована из идей Пола Кругмана, но похожую трактовку, кстати, в начале 2008 года давал Билл Гросс (PIMCO). Мне кажется излагаемая теория уже стала центральной среди западных экономистов.  

Мы, люди, почти всегда мыслим историческими аналогиями, а сравнимая вещь - это Великая Депрессия 30-х годов в США (поразившая, кстати, весь мир). Есть много объяснений вида "потому что". Но главное с чем соглашаются экономисты – власти США позволили развалиться финансовой системе, с 1930 по 34 было закрыто почти половина штатовских банков (около 5 тыс. штук). Банковская система имеет встроенный в нее дефект – отзываемые депозиты (demandable deposits). Когда кредиты выданы, а депозиты отзываются набежавшими вкладчиками, любой банк может стать неликвидным и лопнуть. Даже если изначально был отличным банком. А чем больше банков лопается, тем хуже оставшимся, тем больше давление убегающих денег на всю систему – эта штука и есть самоисполняющеся пророчество (self fulfiling prophecy). В 30-е кредит стал недоступным, в результате а обычная рецессия превратилась в глубочайшую депрессию, самую большую трагедию в истории Штатов.
Сейчас экономисты соглашаются, что разваливать финансовую систему, сердце капитализма, плохо. Поэтому власти ввели множество вещей препятствующих этому процессу и смягчающих последствия. Центральные банки и ФРС имеют на готове систему рефинансирования и в случае необходимости готовы "разбрасывать деньги с вертолета", как это сейчас происходит. В результате деньги убегающих вкладчиков замещаются свеженапечатанными дензнаками. Практически все развитые страны (и Россия) имеют систему страхования депозитов, чтобы убедить вкладчиков не бежать за деньгами в банк. Власти стараются не банкротить крупные банки, а вливать в них капитал. Введены ограничения на размер капитала банка по отношению к активам, что должно снизить проблему "морального риска" (акционер, вложивший большие деньги не будет слишком рисковать и выдавать странные кредиты). Банки повсеместно стали крайне зарегулированными и контролируемыми властями.

Однако с 80-х годов в США, в результате хваленых "финансовых новаций", сложилась "теневая банковская система", превосходящая по размерам обычную банковскую систему. Нормальные банки США имеют размер около $10 трлн. (~70% от ВВП)), а "теневая" включает в себя целый суп из аббревиатур: SIV-ы (забалансовые банковские структуры), CDO/ABS (бумаги обеспеченные активами, вроде ипотечных облигаций), хедж-фонды, рынок РЕПО, аукционные облигации (ARS), которые непрозрачны и непонятны (я и сейчас понимаю слишком мало в этой сложной системе новаций). Если не включать туда свопы CDS (на дикую сумму ~$50 трлн. подсчитанную BIS), то объем активов Штатовской "теневой банковской системы" можно оценить ~ $10.5 трлн.
Я изучал банки разных стран (когда анализирова Сбер и ВТБ) и очень удивлялся раньше одному факту. Во многих развитых странах активы банков к размеру ВВП находятся далеко за 100%, в Европе это ~200%, Британии было ~300%, об Исландии и говорить нечего. Даже в России размер был порядка 50%, но в финансово развитой США – всего 70%. И мне было странно и непонятно как это, пока не случился кризис (задним умом крепки). Оказалась, что банковская система США во многом трансформировалась в забанковскую. То что работало могло не называться банком, но работало как банк, и по функциям, и по сути. Но при этом она не была регулируемой – в ней не было нормативов достаточности капитала и не было системы страхования вкладов (типа FDIC у обычных банков). Собственный капитал банков - крайне важная вещь, он и определяет "рычаг", то есть сколько денег вложено в кредитование собственниками, а сколько привлечено извне. Смысл простой - в случае плохих кредитов сначала страдет собственник своими деньгами, а потом вкладчики. И это хороший барьер на пути беспечности. Достаточность капитала обычного банка регулируется во всем мире в соответствие с базелевскими требованиями. Если обычный банк в США мог работать с соотношением своих и заемных средств 1:15 или 1:20 и повысить свой рычаг не мог, то забалансовая стуктура могла работать с рычагом 60 или 100, или выше, поскольку никто не регулировал.
Вложив копейку, и привлекши миллионы можно рубить прибыли на чужих деньгах. В случае проблем, мы теряем лишь копейку и это есть прямое проявление классического "морального риска"

Так вот в 2007-2008 в "теневой банковской системе" случился набег вкладчиков (non-bank run, см. справа), она перестала работать, а некоторые части ее обанкротились. Ее пассивы стали изыматься, и она свалилась, как это бывало раньше с банками. Беда в том, то система была на непрозначна, нерегулируема, у нее все плохо с рефинансированием и вкладчики в эту часть квази-банковской системы никак не были застрахованы, как они застрахованы в коммерческом банке (в США это делает FDIC)

В апогее кризиса с сентября по текущую дату виноваты власти США, а именно Джордж Буш и Хенри Полсон, которые не захотели мягко приземлить Lehman Brothers, хотя риск был высок. Говорят сейчас, что помешала их идеология невмешательства государства, мне кажется, они были беспечными и понадеялись на авось. Может был виноват Бернанке, но нужно понимать, что он связан мандатом Конгресса и тоже не всемогущ. Теневая банковская система США сдулась бы все равно, но после краха Lehman процесс пошел по неуправляемой, беспорядочной и обвальной траектории.

Похоже виноват и Алан Гринспен, который не регулировал теневую банковскую систему, надеясь на "невидимую руку рынка". На самом деле Гринспен и не должен был отвечать за создание законов регулирующих финансовые новации, это дело Конгресса, но он должен был дать такую идею, к его словам прислушивались и он находился в центре финансового мира. Недотумкал.
Возможно Гринспен  плохо понимал, что "теневая система" является банковской по сути, но без регулирования. Например, являясь сторонником свободного рынка, Гринспен не требовал отменить регулирование обычных банков, систему финансовых страховок и ограничений рычага.
США является одним из основных поставщиков капитала в мире, и развал финансов привел к продажам акций во всех странах, исчезновению кредитов и спаду экономик. Нужно время, чтобы меры по вливанию денег дали эффект. Сложность в том, что рефинансируются сейчас обычные банки, а система, скажем РЕПО или аукционных облигаций нет. Иными словами деньги с вертолета попадают не туда где начались проблемы, а в другую часть финансовой системы. Хотя вся финансовая система взаимосвязана, правительство США по TARP покупает акции банков, а не, скажем SPV. Поэтому восстановление финансовых связей не является простым и линейным. Где-то деньги есть, а где-то нет.

Действия властей США, России или Европы разумы и по нашему мнению способны вытащить глобальную экономику из дыры. Я остаюсь оптимистом.

Причины кризиса в России
Нет сомнений, что кризис России импортирован из США. В нашей стране были некоторые эксцессы, связанные с закредитованностью и пузырями недвижимости. Акции я не считал и не считаю фундаментально дорогими даже на индексе РТС в 2500 п., (точнее некоторые были таковыми: банки, розница, но не массово). Обвал акций, хоть и не оправдан с точки зрения оцененности или "внутренней стоимости" бизнеса, вполне хорошо описывается порочным кругом ликвидности, возникшим из-за кризиса.
Россия, как и многие развивающиеся страны, выбрали систему таргетирования валютного курса. С такой системой нельзя и открытыми рынками капитала, согласно трилемме (писал не раз в блоге) нельзя регулировать денежное предложение. Таргетируя рубль ЦБ то покупает, то продает инвалюту, а экономика постоянно вынуждена испытывать на себе денежные шоки. Колебания денег предполагают нестабильность цен (как правило, инфляцию, потому что Центробанки имеют тенденцию иметь больше валютных ресурсов, и тем самым вбрасывают "лишние рубли").
Хуже того, большинство долгосрочных кредитных источников капитала в нашей стране были импортированы из-за рубежа. Открытость рынка капитала и зафиксированный курс предлагали спекулянтам возможность сначала играть на укреплении рубля, а теперь на его ослаблении.
Сейчас, кредит в мире исчез, а с ним исчез кредит и в России. Спекулятивный капитал устремился за рубеж, и Центробанк вынужден продавать валюту, забирая рубли из экономики. Все это ведет к неликвидности банковской системы, почти полному отсутствию кредитов в стране.
Система фиксированного рубля, пусть даже чуть девальвированного , сейчас не дает нашему ЦБ насытить экономику деньгами (поскольку они тут же уйдут на валютный рынок). Все это предполагает, что спад в экономике России будет гораздо более тяжелым, чем в США. В стране идет все по аналогии с Великой Депрессией, которая, по мнению М.Фридмана, была превращена в таковую из рядовой рецессии ФРС. Просто потому что тогда было уменьшено денежное предложение, ставшее одной из причин развала банковской системы и это происходит в России.
Итак, спад в России будет более тяжелым, чем в США – он усугубляется неизбежным в нашей стране монетарным шоком.

2. Глубина и сроки кризиса
Кризис в России импортируется (в т.ч. системой привязки рубля) и восстановление будет также импортироваться из-за рубежа. Все потому, что наша система кредитования просто импортирована из-за рубежа. Смотреть надо на США, на меры, предпринимаемые ФРС, ЕЦБ и другими развитыми странами и их правительствами. Меры правительства Путина важны, но они лишь смягчают "импортированный кризис", но не способны его победить. Увы.
По моим предположениям, экономика продолжит падать еще примерно полгода. К лету может быть достигнуто дно (оптимистично, можно предположить, что в апреле, а пессимистично – осенью). Я думаю, что движение экономики России и США, как и всего мира будет довольно синхронным, поскольку важная причина кризиса, дефицит кредита или credit crunch (crunch = амер. "недостаток"). Восстановление работоспособности банковской системы США сразу снимет проблемы с рефинансированием многих российских компаний, включая "Газпром" и будет смягчать проблему недоверия. Также это приведет к частичному восстановлению уровней цен товарных рынков, и частично снимет опасения по поводу девальвации рубля и многих других таргетируемых валют развивающихся стран.

Восстановление до уровня лета 2008 года – хитрая вещь. Нужно определиться по каким показателям будем сравнивать. Например, в реальном выражении недвижимость, может быть, прошла свой пик (столетний) и никогда на него не вернется (другое дело, что хотя бы в результате инфляции, номинальные цены недвижимости будут расти долгосрочно). Хороший индикатор – занятость. Безработица в России легко может подняться ближе к 9% (уровень 2001 года) с текущих 6.6%. Минимум безработицы был 5.3% и мы можем восстановиться примерно через 2 года, т.е. к 2011 году, но можем даже не дойти до него, поскольку 5.3% можно считать сверхвысокой занятостью, выше нормальных уровней естественной безработицы (порядка 5-6%). Я думаю, мы увидим ВВП 2-й квартал 2009 - аналогичный 2008 года на уровне -3... -5%. Это должен быть пик кризиса.
Т.е. "все как было" зависит от того, что мы понимаем под словом "все", но нормальный естественный уровень развития экономики России вернется к 2010-2011 году, когда будет "примерно также", как летом 2008.

3. Пострадают отрасли связанные с инвестиционным циклом и это уже видно. Стройматериалы, цемент и металл. К инвестициям экономисты относят автомобили и мы видим их проблемы. Станкостроители, девелоперы, автодилеры. Все это уже стоит или даже банкротится.
Простой водораздел – дискреционность производимого продукта. Где может быть отсрочено потребление "на потом", там больше проблем и не зря эти отрасли называют циклическими. Коммунальные службы: свет, газ, канализация, производство колбасы или еды и продуктовые магазины будут работать нормально. С одним но – если не было больших кредитов, иначе грозит банкротство даже если ваши доходы не падают.

4. Меры, предпринимаемые российскими властями, считаю нормальными и адекватными. И даже удивлен оперативностью принятия решений, поскольку думал о власти хуже. И даже несмотря на то, что не отношусь к фанатам Путина или Медведева. Наши власти делают что могут, но сделать слишком многого они не могут. Кому получается или кто больше просит или кто имеет больший вес, те получают рефинансирование своих кредитов. Но даже это хорошо, несмотря на очевидную несправедливость и произвол в выделении госденег. Потому, что не нужно помогать добивать свою экономику, спасая Дерипаску, мы спасаем кучу народа, которые там работают.
Стабфонд надо распечатывать сейчас по максимуму – его деньги в прошлые годы представляли собой частично стерилизованные рубли, вброшенные в экономику Центробанком. Сейчас их надо усиленно тратить, чтобы по Кейнсу поддержать падающий выпуск экономики. Некоторое время назад я шокировал людей, предлагая им возможность ликвидировать Стабфонд, т.е. списать его в ноль. Например, зачислить в уставный капитал Центробанка (условно, поскольку люди не понимают, как можно списать эти деньги). Эпатируя людей я пытался доказать, что Стабфонд это а) не валюта, которая есть у государства б) своебразная фикция, т.е. стерилизованные горячие рубли, тратить которые нельзя.

Однако сейчас Стабфонд уже не нужно списывать – он должен замещать выпадающие доходы налоговые правительства, хотя бы чтобы госрасходы оставались прежними в реальном выражении. Я думаю даже что не будет ничего плохого, если Центробанк профинансирует выпуск облигаций ОФЗ правительства (т.е. прямую денежную эмиссию).
Но есть проблема – насыщая экономику рублями мы будем провоцировать еще больший отток капитала, т.е. перевод рублей в доллары, и давление на курс. Не насыщая экономику деньгами, мы будем добивать ее, что тоже приведет к проблеме недоверия и снова к давлению на курс рубля. Простого решения нет, нужно идти "посередине", что и делает сейчас ЦБ.
Резюмируя, я не вижу больших ошибок власти в ответ на кризис, но сделать что-то кардинальное они не могут. Мы (россияне) – заложники своей привязки курса рубля. Рубль неизбежно надо отвязывать и превращать в свободно плавающую валюту. Но лучше это сделать не сейчас, а хотя бы когда кризис станет менее выраженным.